一、行业需求：2023年Q1国内新建公共桩同比增长89.3%，继续加速。

2023年Q1国内新建公桩16.1万个，同比+89.3%，超市场预期（预期同比50%左右）。其中新增的公桩中直流桩数量首次超过交流桩（国内头部6家23年Q1新增18万台直流，新增16万台交流。2022年Q4新增直流11万台，新增交流约17万台）。

图：21Q1-23Q1国内公共桩新增数据（万台，含直流/交流公共桩）

注：2022年Q2有大量新增是因为Q2以前没有将小桔充电（滴滴平台）等核心新势力统计在内

综合考虑数量&功率，测算总规模2023年Q1较2022年Q1同比接近翻倍增长。

充电运营端：2023年Q1全国充电总电量73.4亿度，同比+109%，环比+19%。充电电量增速超充电桩建设增速，充电桩平均使用率持续提升。

图：2022年1月-2023年3月国内公桩充电电量（单位：亿度），2月和3月充电电量同比均翻倍以上增长

二、国内2023年以来的产业趋势：

1、从投入方上来讲：

除国网南网体系外，中石油为代表的央企、地方国企以及城投公司大力布局充电站。以中国石化为例，公司积极转型，从单一的油品经销商向“油气氢电服”综合能源服务商，且其新建的大型综合加能站集光储充换一体化，实现“自发自用，余电上网”的模式。中国石化计划到2025年建设布局5000座充换电站（截至2022年底建设了2171座），将成为国内充电运营端的新兴主要势力。

车企积极布局大功率直流快充站。车企积极布局自身的大功率直流快充站，增加用户充电的便捷性。目前已/计划大规模布局的车企包括理想、埃安、小鹏等。

（1）理想：投入100亿元，到2025年建设3000座800V超充站

（2023年开始放量，480KW和120KW的产品）；

（2）广汽埃安：计划到2025年建设2000座超充站

（2022年开始放量，目前最高功率480KW）；

（3）小鹏：计划到2025年建设2000座S4级别超充站

（2022年开始放量，2023年Q1完成160座超充站的改造升级，全年目标500座，目前最高功率480KW）

二三线城市是下一轮充电站建设的重点。国内充电桩的建设与新能源车销售相匹配。目前一线城市的充电桩建设数量远高于二三线及以下城市，与之对应一线城市的新能源车渗透率远高于二线及以下城市。因此未来新能源车整体渗透率提升的关键，以及充电站新建的重点区域在二三线及以下等级城市。

图：一线城市新能源渗透率远高于其他城市，低级别城市成长空间更广阔

2、充电桩产品发展趋势：

1）高压快充市场占比持续提升

不仅新势力车企端逐步推出480KW及以上的超充桩外，相对传统体系的国网充电站也推出500KW的超充桩。电压体系最高达800-1000V。

180KW及以上的超充桩建设增速高于普通公桩。据测算2018-2022年普通公桩的新增复合增速为66%，但180KW及以上的超充桩新增复合增速高达93%。且2023年以来超充桩建设持续高增。

图：调查显示超9成的车主充电时选择快充，且其中约72%车主偏好120KW以上的大功率直流快充）

柔性功率分配成为大功率充电桩的标配新一代大功率充电桩强调柔性功率分配技术应用推广。通常一个充电站需要满足泥土车、物流车、出租车、私家车等不同类型车辆充电的要求，因此需要发挥充电站智能化充电的功能，可以根据汽车电池的大小/可承受充电电压/电流的水平，来智能分配充电的功率，从而提升充电效率。

三、欧美市场2023年充电桩市场最新进展：

欧洲公共充电桩建设目标：2023年3月28日欧洲议会和成员国达成一项协议，规定到2026年，在主要道路上至少每60公里(37英里)安装一个汽车充电站；每120公里安装一个卡车充电站——其中一半将在2028年之前安装到位。根据指引，我们保守估计2025年及以前乘用车公桩总需求约160亿元，卡车公桩总需求200亿元，测算得未来3-4年欧洲的充电桩需求复合增速有望达50%+。

美国公共充电桩建设目标：美国政府计划到2030年，利用政府预算支持至少建设50万个公共充电桩。ICCT估计到2030年美国公共充电桩的总数量将达到100万个。我们假设其中（1）30%是直流快充桩，单桩平均功率200KW，70%是11KW的慢充桩；（2）120KW的单价为30万/个，11KW的单价为1万元/个。对应美国的充电桩市场规模有望接近1000亿元。截至2022年美国公共桩存量约20万台，按照其中25%直流，20万/台以及75%交流，1万/台，对应当前的美国存量市场规模仅为115亿元，潜在市场空间可观。

图：预计到2030年，美国新能源车渗透率有望超50%

资料来源：麦肯锡报告

因此海外市场需求旺盛仍是近几年的确定性事件。且我们从美国多家充电桩公司的业务数据可以验证产业趋势。

1）Chargepoint截至2023年1月，公司活跃充电端口累计22.5w个，年内新增5.1w个；直流充电端口累计1.89w个，年内新增0.74w个，2）BlinkCharging2022年全年新增充电桩34117个，同比+117%（2021年新增了15744个）；3）EVgo截至2022Q4存量2184台直流快充桩，较21年新增508台，新增数同比+100%。

针对美国拜登新政策要求，国内外公司均承压。从目前产业链反馈情况来看，美国的充电桩行业仍需要中国供应链。因此国内企业参与美国市场的策略包括：1）由国内整桩厂打包全部零部件，集中出口至美国组装，例如炬华科技；2）在美国建厂加工生产，例如道通科技。

四、公司层面：

国内部分公司增速超行业整体：具体包括整桩的盛弘股份、绿能慧充，模块的通合科技以及枪线的永贵电器。公司的业绩增速超行业整体，我们判断主要原因在于：

（1）客户端获客渠道更丰富。除国网、南网等传统充电桩建设商外，地方城投、央企国企等入局成为新趋势。销售端投入更多精力、获客渠道更丰富的厂商有望跑赢行业；

表：充电站运营商新势力的增幅明显高于星星充电、国家电网等传统厂商（标红为超过行业增速的运营商）

（2）大功率直流产品符合产业趋势，头部公司有技术优势。原直流桩以120KW为主，现车企、大型公共充电站、高速上的新建快充站逐步倾向于配套大功率充电堆，在此领域积淀深厚的厂商有望跑赢行业；

（3）光储充或储充一体交付能力提升公司整体竞争力。同时具备充电桩、储能、甚至是光伏设备配套供应-建设能力的厂商有望跑赢行业。

具体公司情况：

盛弘股份：

Q1的充电桩收入约1.6亿元，yoy+149.0%，qoq+15%。收入显著超预期。我们分析主要原因如下：1）客户端盛弘的客户范围较为广泛，包括第三方运营商（小桔等）、能源公司运营商（中石化等）、整车厂、特种车辆公共站等。电网类传统客户占盛弘的比重较低（传统充电桩客户增速相对较低）；2）12年以上的整桩研发制造经验，模块、整桩一体化研发生产，对整桩性能把控力度更强，产品品质可靠。（IP56的防护等级，高于市面上其他厂商IP45的等级，两个数字分别代表防尘和防水能力，数字越高对应防护能力越强）

展望Q2及下半年，Q1新接订单“淡季不淡”，预计Q2收入环比持续提升。预计国内2023年充电桩收入有望达6-7亿元；

海外充电桩业务上半年处于订单开拓阶段，预计Q2会有大规模订单落地，Q3起有大规模收入确认，目前主要客户是欧洲的BP和壳牌等运营商，预计2023年海外充电桩业务有望贡献1-2亿收入。同步开发美国充电桩市场，预计2024年起有批量订单落地。

盛弘的充电桩业务毛利率接近35%，行业的天花板，主要受益于模块等零部件自制的一体化能力（非模块自制的最高水平是接近30%）以及极强的成本控制力（其他个别充电桩企业也自制模块，但毛利率不到30%）。

绿能慧充：

Q1充电桩收入约8800万元，同比翻倍以上增长，且Q1收入超2022年H1，我们分析主要原因在于：1）客户端步步为营：绿能慧充的主要客户包括第三方运营商（小桔等）、地方城投公司（公司在地方政府资源上相对有优势）、整车厂（和车企合作建设超充站）等，客户开拓面广，力度较大；2）技术端优势：环形功率分配技术，满足下游充电功率高效利用的要求。

展望Q2及下半年，预计Q2充电桩收入有望在1-1.5亿元。预计国内2023年充电桩收入有望达7亿+。

海外充电桩业务上半年处于订单开拓阶段，公司已完成欧标的7KW、120KW桩的认证，目前有小批量的直流桩订单，下半年有望有较大规模收入确认。预计2023年海外充电桩收入有望达1亿元。

绿能慧充的充电桩业务毛利率接近30%，基本是非模块自制的整桩企业中最高水平。主要受益于公司的出货产品绝大多数均为直流充电桩（国内直流桩毛利率较交流桩高10pct的毛利率）且产品定制化开发毛利率水平相对较高。

通合科技：

通合科技Q1实现充电模块销售规模6000万+，在收入中占50%+，同比增加200%+，公司目前跻身国内充电模块的出货前三位（另两位是英飞源和优优绿能）。据测算目前市占率在10%左右。

营收的大幅增长得益于：1）客户端持续开拓“网外”客户：目前的客户遍布国内的Top30充电桩制造商和运营商（除特来电、盛弘等少量自产模块的桩企外几乎均有合作），网外客户目前占比80%+，网外客户的高成长性拉动对公司模块的需求；2）产品端推广30KW、40KW高性价比的模块：2022年公司推出了升级版30KW模块和40WK模块在可靠性、转化效率以及防护力等方面较传统产品进行升级优化。网外客户更青睐更性价比的30KW、40KW的充电模块（国网体系更倾向于用20KW的传统模块）。

展望2023年全年，我们预计公司国内的充电模块收入有望达5-6亿元。

海外客户目前集中在俄语区、东南亚等，大力开拓欧洲，美标产品在验证过程中。2022年的3.1亿充电模块收入主要自于国内市场。公司目前的海外客户主要集中在俄语区、东南亚的印度等（2022年收入约2400万元）。欧洲方面：公司已经取得了40KW的CE认证，目前在与当地头部桩企对接过程中，有望于2023年下半年形成规模化收入。美国方面产品处于UL认证过程中。

通合科技的充电模块产品毛利率持续提升。2021年的模块毛利率较低，2022年整体提升至15%+，其中2022年下半年以来已提升至20%左右。目前逐步从20%+。毛利率持续修复的逻辑在于：1）充电模块受益于规模效应，（更多实时纪要+V：asd300313）核心零部件造成100%国产化验证，产线不断进行自动化升级改造，整体上降低采购成本和制造费用；2）产品结构升级，原出货中50%+是20KW的传统模块，2022年以来30KW和40KW的大功率模块出货占比持续提升，高功率模块毛利率高约3-5pct。

永贵电器：

Q1实现充电枪线收入6500万元左右，同比+117%，其中直流枪线约4000万元，同比接近翻两番。交流枪线约2500万元。

营收大幅增长得益于公司深度绑定头部客户。目前直流桩第一大客户是绿能慧充，2023年Q1贡献约2000万元（同比翻倍以上增长），此外公司与特锐德、星星充电、华为数字能源、车电网等均保持紧密合作。

展望Q2及2023年全年，Q2环比有望持续提升，预计2023年全年充电枪线收入有望达4亿+。液冷枪线出货占比有望持续提升，目前是小规模的出货给吉利、理想、华为、阿维塔等客户。液冷枪线的大幅应用需要超充标准落地，目前据了解超充标准已经审核通过，有望于2023落地。

海外端2023年是公司出海元年，出海的主要途径有1）随整车出口欧标枪；2）随整桩出口欧洲；3）直接对接海外整桩。目前已有海外批量订单，有望于Q2-Q3逐步确认大规模收入。

特锐德（特来电）：

特来电的2023年Q1收入9亿+，其中约40%+来自于充电产品销售，将近60%来自于充电运营。2023年Q1：1）运营端充电电量18.7亿度，同比增加约42%；2）特来电平台的公桩新增2.49万台，同比增加约40%。Q1情况基本符合特来电2023年整体的增长目标。

投资建议：

（1）Q1以来国内建设需求超预期，建设方多元。从整桩企业角度，利好下游销售/客户渠道丰富&产品品质靠谱的头部桩企，如【盛弘股份】、【绿能慧充】等，以及其配套核心产业链【通合科技】、【永贵电器】等；

（2）Q1以来国内运营端充电电量同比增速高于充电功率增速，整体公桩使用率持续提升，运营端的盈利拐点渐进（目前单站的毛利率已转正，扣除费用率仍少量亏损）。建议关注国内运营端龙头【特锐德】、【万马股份】；

（3）海外Q1-Q2处于产品验证/订单开拓的关键节点，预计Q2以后有望逐步有大规模订单落地，收入确认从Q3起开始大规模放量。除上述企业外，建议重点关注主业相对稳健，充电桩出海重点布局的【道通股份】、【炬华科技】、【欧陆通】。

附：2023年Q1主要充电桩公司的收入、利润预期值以及实际值。标红表示实际值超预期。